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每經熱評 | 解讀政府工作報告:持續提升貨幣政策有效性 突出支持實體經濟恢復發展

每日經濟新聞 2020-05-22 18:59:43

今年的政府工作報告指出,“穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段,引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。創新直達實體經濟的貨幣政策工具,務必推動企業便利獲得貸款,推動利率持續下行?!?/p>

每經特約評論員 溫彬 馮柏

十三屆全國人大三次會議今天在人民大會堂開幕。李克強總理在今年的政府工作報告指出,“穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段,引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。創新直達實體經濟的貨幣政策工具,務必推動企業便利獲得貸款,推動利率持續下行。”

從貨幣政策的部署中,我們梳理出下階段貨幣政策的邏輯:政策基調延續“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”,政策工具要常用工具和創新工具并舉,信用供給要明顯高于去年增速,政策目標是使企業便利獲得貸款和推動利率持續下行,而這其中的關鍵是持續提升政策有效性,把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置。

政策基調:延續“穩健”和“更加靈活適度”

政府工作報告中的貨幣政策基調延續了“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”的提法。“穩健”的貨幣政策的基調沒有改變,說明我國面臨新冠肺炎疫情前所未有的沖擊,但仍然堅持科學、連續、可持續的正常調控手段,不搞“大水漫灌”式強刺激,這是堅持穩中求進工作總基調的體現。“更加靈活適度”,一方面體現要以更大的政策力度對沖疫情的影響,促進經濟社會加快恢復發展;另一方面也要把握好政策的力度、重點和節奏,兼顧多重目標,包括經濟發展、通貨膨脹、人民幣匯率等,更加靈活地平衡發展中面臨政策掣肘和各種新情況。

政策工具:常用工具和創新工具并舉

政府工作報告主要強調了用好兩方面貨幣政策工具。一方面是用好傳統貨幣政策工具,即“綜合運用降準降息、再貸款等手段”。疫情發生以來,貨幣政策加大對沖疫情影響力度,常用的貨幣政策工具運用得較為充分。一是加大公開市場操作力度,通過逆回購、MLF等向市場提供充足的中短期流動性;二是加大降準力度,年初普遍降準釋放8000多億元長期資金基礎上,3月13日宣布實施普惠金融定向降準,釋放長期資金5500億元,4月3日宣布中小銀行定向降準,釋放長期資金4000億元,三次降準共釋放長期資金1.75萬億元;三是提供再貸款再貼現額度,在3000億元抗疫專項再貸款基礎上,推出5000億元再貸款再貼現用于支持復工復產、外貿行業等影響較大領域,并增加1萬億元再貸款再貼現,支持點多面廣、市場融資成本較高的中小微企業。截至5月5日,3000億元再貸款已經發放2693億元,支持了7037家重點企業;5000億元再貸款再貼現發放3996億元,支持52.4萬戶企業(含農戶)。下階段,要繼續用好常用貨幣政策工具,接續實施1萬億元再貸款再貼現,降準、降息仍有空間和必要。

另一方面是創新直達實體經濟的貨幣政策工具。這是新提法,原因在于傳統貨幣政策工具已經運用得較為充分,資金市場較為寬松,但中小微企業仍面臨較大困難,融資難融資、貴問題仍有待緩解。這種情況下,就要防止資金“脫實向虛”,縮短資金供給鏈條,直接觸達實體經濟,提高貨幣政策的有效性。例如,央行可以采取擴大抵押品范圍、適度提高抵押率等方式,創新貨幣政策工具,向金融機構提供流動性支持,引導資金流向重點領域和薄弱環節,實現“寬貨幣”向“寬信用”轉化。

信用供給:明顯高于去年增速

近三年政府工作報告對M2和社融增速目標的設定分別為具體數值、“保持合理增長”、“與名義GDP增速相匹配”,整體趨勢是量化目標逐漸弱化。今年一季度貨幣政策執行報告提出,“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”,而政府工作報告要求進一步加大信用供給力度對沖疫情影響,即“廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年”。事實上,今年逆周期調節政策加大力度,M2和社融增速加快,4月末分別達到11.1%和12%,比年初提升2.4個和1.3個百分點。因此,預計今年末M2和社融增速將分別超過12%和13%,明顯高于去年。

隨著信用供給力度的加大,貨幣政策就必須要考慮通脹和人民幣匯率等問題。對于通脹而言,今年CPI漲幅目標為3.5%左右,比去年提高了0.5個百分點,這既考慮了去年通脹走高的翹尾影響,也考慮了今年M2和社融增長加快等多重因素。今年前四個月,CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%,累計同比增長4.5%。下階段,隨著去年基數走高,通脹中樞將進一步回落,全年有望實現3.5%的目標。因此,通脹不對貨幣政策構成較大掣肘。

對于人民幣匯率而言,疫情發生以來,人民幣匯率總體上“波瀾不驚”,表現出較強的穩定性。在疫情在海外加速傳播,恐慌情緒加劇一度導致美元指數快速升破100的情況下,其他非美元貨幣大幅貶值,人民幣兌美元匯率雖然也有所貶值,但貶值幅度有限,而兌一攬子貨幣卻保持一定程度升值,為政策留出更大空間來應對疫情防控和經濟社會發展等其他領域的沖擊。背后的原因主要有:人民幣匯率形成機制和外匯管理制度不斷完善;我國較為充裕的外匯儲備發揮了“蓄水池”功能,抑平了跨境資本流動對經濟的沖擊;而我國經濟長期向好的趨勢未變,國內疫情防控趨勢向好,對人民幣匯率的穩定形成有力支撐。但同時也要看到,疫情下國際金融市場動蕩加劇,跨境資本流動可能加劇,因此要提防由此引發的風險??傮w來看,人民幣匯率具有幣值穩定基礎,下階段有望繼續實現政府工作報告提出的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”。

政策目標:企業便利獲得貸款和推動利率持續下行

綜合運用常用工具和創新工具,提高信用供給增速,最終目標是要實現“企業便利獲得貸款”和“推動利率持續下行”,更大力度支持實體經濟恢復發展,而這其中的關鍵是持續提升貨幣政策的有效性。

企業便利獲得貸款方面,今年前4個月,貨幣信貸逆勢大幅增長,人民幣貸款新增8.8萬億元,同比多增近2萬億元,對實體經濟發展形成了良好支持。但中小微企業仍面臨較大發展困難,需要更大力度的支持,在保障貸款可得性的同時,要繼續優化流程、簡化程序,提高便利性,救助企業于危急之中,真正實現“留得青山,贏得未來”。

推動利率持續下行方面,今年以來,央行多次下調政策利率,累計下調7天逆回購利率和1年期MLF利率30bp,引導1年期LPR和5年期以上LPR分別下降30bp和15bp。4月份一般貸款加權平均利率為4.81%,較LPR改革前的2019年7月份下降0.51個百分點;4月末,10年期國債利率較上年高點下降0.9個百分點,廣譜利率明顯下降。下階段,降低社會融資成本仍是貨幣政策的重點任務,一方面通過銀行向企業讓利實現,另一方面要下調政策利率,有必要降低存款基準利率,降低銀行資金成本,更大程度帶動成本降低。

我們預計下階段貨幣政策將在以下方面發力:一方面,運用好總量和結構性政策工具,通過降準、公開市場操作、MLF投放等政策工具組合使用,確保市場流動性合理充裕,更大力度支持民營企業、中小微企業發展、支持政府債券發行等;另一方面,提升貨幣政策有效性,繼續暢通貨幣政策傳導機制,釋放LPR改革潛力,適時適度下調政策利率和存款基準利率,引導LPR利率下行,切實降低實體經濟融資成本。

(作者溫彬系中國民生銀行首席研究員、馮柏系中國民生銀行研究員)

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